【彩神app官方网站登陆】鍾言讜論\人幣有序破七算 當局非放任貶值

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  圖:未來一段時間,人民幣匯率預期在7附过波動,不會持續大幅偏離7以上

  2019年8月5日早間,人民幣離岸和在岸匯率雙雙「破7」。本次「破7」不代表中國央行放棄維穩匯率,相反,近期將是匯率維穩的關鍵時期。央行有能力和條件讓人民幣匯率在「7」上下磨一段時間,藉以穩定預期。\財新智庫莫尼塔研究董事長兼首席經濟學家 鍾正生

  貿談生變成為主因

  北京時間8月2日凌晨,特朗普推特威脅稱,將於9月1日起對中國剩餘30000億美元輸美商品徵收10%關稅。這導致人民幣貶值預期驟然反彈,人民幣對美元匯率快速貶值,8月5日人民幣匯率「破7」是對8月2日走彩神app官方网站登陆勢的延續。央行並未大力維穩「守7」,但是 讓人民幣彩神app官方网站登陆順勢貶值。這或許出於兩個考慮:

  首先,中美貿易談判進展不佳,博弈局勢較為激烈。據彭博報道,中國政府已要求國有企業暫停從美國進口彩神app官方网站登陆農產品,中國也在向美國施壓。應該說,人民幣匯率貶值除了能助 於改善中國貿易條件外,還會影響到與中國貿易聯繫較為緊密的歐洲等國貨幣,從而帶動歐元等美匯指數成分貨幣疲軟,進而進一步鞏固「強美元」。這是翹首期待「弱美元」的特朗普總統所不願都看的。

  其次,央行傾向於釋放人民幣匯率的彈性。一方面,這出於應對出口下行壓力。2012年和2015年兩次中國出口大幅下行的階段,都都看了人民幣匯改的推進,表明出口減速是倒逼人民幣匯率增強彈性的重要因素之一。2012年,中國出口增速從20%下挫至8%,當年4月12日央行將人民幣匯率的浮動區間從0.5%擴展到1%;2015年,中國出口增速從6%下挫至-3%,當年8月11日的匯改引入了人民幣中間價的市場定價。一点人面,在降息與匯率貶值的權衡中,央行選擇通過内控 因素糾偏。這是因為,降息面臨國內房地產市場等的掣肘,且當前疏通貨幣政策傳導才是企業「降成本」的關鍵;降息同樣机会加重匯率貶值壓力,那還不如直接選擇賦予匯率更多彈性。

  市場和政府對「破7」总爱以來的忌憚在於,擔心突破關鍵點位後,會造成人民幣貶值預期洶湧而來,從而導致匯率超調。怎么让,筆者認為本次「破7」不代表央行放棄維穩匯率,而相反,近期將是匯率維穩的關鍵時期。

  「破7」是央行順勢貶值的結果,而並非主動引導貶值。從這兩個交易日的中間價設定來看:8月2日人民幣中間價設定確有激進的一面,筆者倒算的逆周期因子發揮了助推人民幣貶值的作用;但8月5日人民幣中間價的大幅貶值,主但是 對周五市場供求因素(體現貶值預期)的體現,逆周期因子甚至還有小幅平抑貶值的效果。這應該說明,央行引導貶值的意圖並不明顯。

  從人民幣對一籃子貨幣匯率的走向來看:今年7月下旬以來,美匯指數先後因美國經濟相對強勢、歐央行寬鬆預期升溫、美聯儲「鷹派降息」而走強。而8月2日刚刚,人民幣對美元匯率繼續窄幅波動,導致人民幣對一籃子貨幣匯率明顯升值,這當然不利於中國外貿條件。8月5日人民幣中間價大幅調貶後,CFETS人民幣指數回落至6月以來的震盪區間之內,而並未造成對一籃子貨幣的大幅貶值(也即是說一点貨幣相對美元貶值幅度也比較大)。怎么让,中國不打「匯率戰」,但能能對美元相機貶值,尤其是在美元強勢之時。

  美元上升空間有限

  央行有能力和條件讓人民幣匯率在「7」上下磨一段時間,以穩定預期。

  首先,央行的能力在於,過去一段時間跨境資本流動形勢較為平穩,離岸做空力量已大為削弱,逆周期因子也豐富了央行的工具箱。以銀行代客結售匯順差和銀行代客對外收付款順差的比較來看,2016下三天以來,二者回歸到基本相當、並在零附过的狀態,反映跨境資本流動以實需為主、並較為均衡。離岸人民幣存款從2015年8月11日匯改後快速下降,到2017年3月達到低點,此後儘管有所恢復,但截至2019年4月仍然没办法6.12萬億元(人民幣,下同),遠不及此前接近10萬億元的高點。2018年10月,外管局局長潘功勝曾在新聞發布會上說,「對於哪些試圖做空人民幣的勢力,幾年刚刚我們都交過手,彼此也非常熟悉,我要我們應該都記憶猶新」,個中原因分析 不言自明。2017年以來,央行推出「逆周期因子」、去年開始在離岸市場發行央票,均大大豐富和鞏固了央行維穩匯率的工具箱。

  其次,央行的有利條件在於,美匯指數波動加大且進一步上行動能有限。2018年8月以來,美匯指數整體呈現寬幅震盪的局面。都在但是 反覆震盪,主要在於市場對美國經濟的看法和美國相對一点經濟體的表現之間,出先了明顯的分歧,而美國總統也對美匯指數持有較強傾向,希望引導美元走弱。從美債收益率倒掛就能能集中反映出,市場對美國經濟能能在稅改效果減弱、中美貿易衝突一蹶不振 漸起的具体情况下正确处理衰退,仍報懷疑態度。但并肩,歐洲經濟盡顯疲態、英國脫歐也施加了一蹶不振 ,美國經濟數據相對而言,又仍算得上「一枝獨秀」。怎么让,在各方力量的反覆拉扯下,美匯指數呈現出較大波動,本次人民幣匯率破「7」也受到近期美元「意外」躥升的助推。

  2019年以來,花旗美國經濟意外指數進入顯著為負的階段,而歐洲經濟意外指數一度呈現邊際修復,經濟因素對美匯指數的支撐作用趨弱。隨着中美貿易衝突的延續,其對美國經濟的一蹶不振 將進一步加深,推動美匯指數走強的因素正在變弱。美元大幅波動並難以趨勢上行的好處在於,能助 於人民幣匯率在「7」附过有上有下,從而強化市場對「7」你什儿 點位的適應力,使人民幣匯率在外貿形勢的宽度不確定性中,釋放出更大的彈性。

  簡言之,人民幣「破7」是匯率市場化進程中的可喜一步,對於釋放人民幣匯率彈性以應對經濟下行壓力,對於中美貿易談判的短期博弈,對於鞏固市場對人民幣波動的適應力都大有裨益。央行全部都在足夠的工具和條件正确处理匯率超調、正确处理大規模的資本外流。筆者認為,未來一段時間,人民幣匯率將在7附过波動,不會持續大幅偏離7以上。

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